云集赴美IPO,会员社交电商之路能否引发海外投资市场的关注? ...

　　* 所发文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断
　　摘要
　　云集是一个利用社交互动来销售商品的社交电子商务平台。
　　2017年和2018年，商品交易总额分别增长428.1%和134.4%。这些数字应该引起成长型投资者的注意。
　　同样有趣的是，总资产在过去两年中增长了643%。现金、存货、财产和设备的总额增加了。
　　2019年的远期收入应该相当于40亿美元。使用阿里巴巴8.3倍的销售额，云集的企业价值可能达到330亿美元。
　　对于投资者可能不了解的特点，云集具有双层结构，几家股东希望在IPO中出售股份。
　　云集集团(YJ)报告营运现金流为正值，营收同比增长403%，应能吸引成长型投资者的注意。此外，该公司的增长速度似乎高于在线零售行业的大多数竞争对手，这似乎也非常有益。如果该公司开始以8.3倍的远期销售额进行交易，云集的企业总价值将达到330亿美元。在本文中，我们将解释总估值可能比这个数字要大一些。

　　业务
　　云集是一家基于中国的社交电子商务平台，通过社交互动来销售商品。
　　最近该公司平台上买家数量的增长令人印象深刻。购房者数量从2016年的250万增加到2018年的2320万。此外，2017年和2018年的商品总额分别增长了428.1%和134.4%。这些数字应该引起成长型投资者的注意。截至2018年12月31日，该公司平台交易会员已达610万。本公司提供以下资料:
　　“我们的会员，通常是中产阶级消费者，社交能力很强，喜欢在社交圈里讨论和分享他们的购物经历和各种产品。会员经常推荐其他人成为会员，并因此获得奖励。会员还可以在各种社交平台上推广产品，如果这些用户购买了我们的产品，就会得到奖励。”
　　该公司的成功似乎是建立在激励机制的基础上，给予会员促销该公司的商品。这一优势在招股说明书中解释如下:
　　“我们利用社交网络作为一种有效和高效的用户获取和参与工具。当我们的会员通过他们的社交网络向家人、朋友和其他社会联系人推广我们的产品时，他们就会得到奖励，随后他们就会购买我们的产品。考虑到我们的会员和他们的社交网络之间有着密切的社会联系，购买相对更有可能发生。”
　　大数据和人工智能的使用似乎正在帮助该公司增加交易执行量。云集似乎从用户那里获取了大量的用户行为数据，这些数据后来被用来提供更好的购物体验。以下各行提供了关于这个问题的进一步详情:

　　市场机会
　　中国的在线零售业预计将在2022年增长到2.2万亿美元，从2017年开始，年复合增长率将达到15.8%。在线销售的数量正在好转。2015年，在线销售占零售市场的10.3%，预计到2022年将增长到24.4%。此外，中投公司指出，社交电子商务平台的年复合增长率预计也将达到61.9%，在2022年达到3523亿美元。显然，云集的业务正在一个不断增长的领域，这应该有助于管理层。即使该公司没有超越其行业，其业务可能会随着市场规模的增长而增长。
　　资产负债表
　　截至2018年12月31日，拥有2.2亿美元现金和1.59亿美元短期投资，流动资金总额是有益的。同样的思路，流动资产占总资产的97%。此外，报告的资产负债率为1.22倍，公司的财务状况似乎稳定。
　　同样有趣的是，总资产在过去两年中增长了643%。在此期间，现金、存货、财产和设备的总额也增加了。这正是成长型投资者应该寻找的。
　　下图提供了资产总额的进一步细节:

　　在债务方面，该公司不报告财务债务似乎很有吸引力。截至2018年12月31日，应付账款占负债总额的45.9%，递延收入占17%。
　　下图为负债总额:

　　损益表
　　2018年，86%的收入来自商品销售。云集的其余收入来自会员计划和其他收入。收入同比增长403%，达到18.9亿美元。这家公司离收支平衡还差得不远。营运亏损减少12.9%，达-1,440万元。

　　由于云集集团的财务收入为670万美元，因此其利润高于运营净收入。2018年，净亏损相当于-800万美元。下图提供了关于这个问题的进一步细节:

　　在提到损益表的这些特点之后，投资者应该欣赏的是现金流量表。2018年，公司运营产生的现金流为1.28亿美元，购买的房产价值为-400万美元，价值投资者应该看看这家公司。下图提供了关于这个问题的进一步细节:

　　股东
　　股权结构并没有那么有益。一名股东持有46%的股份，董事持有48.9%的股份。此外，有意在IPO中出售股票的股东名单很长。这对新股东来说不是很有吸引力。下图提供了关于这个问题的进一步细节:

　　双重股权结构并在开曼群岛注册成立
　　关于IPO后流通股的类型，市场可能不会认同云集报告的A类和b类股票，创始人和现有股东都在努力保护自己的所有权，这看起来并不理想。如果当前管理没有执行，更改它可能不是一项容易的任务。收购尝试也可能失败。以下各行提供了关于这个问题的进一步详情:

　　云集公司在开曼注册也不理想，开曼的证券法对中小股东的保护力度并不大。从下图中可以看出，云集在香港拥有一家公司，该公司在中国拥有运营子公司。许多中国公司在决定到美国进行贸易时也是这样做的。既然提到了这一特点，投资者就有权知道这种业务结构对他们的利益是不利的。下图提供了关于这个问题的进一步细节:

　　收益的使用
　　使用收益是有益的，因为公司不打算使用收益支付合同义务或类似的东西。如下行所示，云集希望在其他目的中增加业务运营和技术能力:

　　估值和竞争对手
　　该公司在招股说明书中没有提供竞争对手的名单。所以，让我们使用一些世界上最著名的电子商务零售商。如下图所示，五家最大的在线零售商的远期销售额约为0.4倍至8.3倍。此外，他们的毛利率在14%至77%之间，收入增长在8%至61%之间:


　　收入同比增长403%，达到18.9亿美元。考虑到这个数字，2019年的远期收入应该相当于40亿美元。使用阿里巴巴8.3倍的销售额，云集的企业价值可能达到330亿美元。然而，这个数字可能要大得多，因为公司的增长速度比爸爸快得多。使用9x或10x销售也可以接受。在这种情况下，企业总价值应该等于360亿美元或400亿美元。
　　结论
　　2018年，公司营收同比增长403%，运营现金流为1.28亿美元，许多成长型投资者应该对这个名字感兴趣。其他竞争对手的预期市盈率约为0.4倍至8.3倍。然而，它们的增长速度并不相同。考虑到这一点，云集的EV/销售比率应该略高于8倍。对于投资者可能不了解的特点，云集具有双层结构，几家股东希望在IPO中出售股份。这可能会让某些投资者把这个名字传下去。
　　本文作者：Bilbao Asset Managemen、美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/――旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
　　完
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