欧洲不是90年代的日本但还是有理由担心

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    <p>　　欧洲经济增长低迷、政治功能失调，引发外界频繁将其与20世纪90年代中期开始经历“失去的十年”的日本作比。但情况还没有糟到那一步。</p>
<p>　　欧洲今年艰难的处境--德国工业下滑并且在艰难拯救银行业，意大利无力改革，央行官员们帮助欧元区摆脱刺激措施的努力明显失败--似乎让永久性的经济萎靡看起来不可避免。</p>
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<p>　　欧元区经济现状与20年前的日本在很多方面有相似之处：利率位于或低于零，如山般的债务和不良贷款，从老龄化社会转向真正的老龄社会。</p>
<p>　　虽然经济学家们坚持认为这种比较有其局限性，但他们也承认欧洲长期陷入经济停滞、通缩以及央行的无能为力是一种威胁。</p>
<p>　　“我对此非常担心，”彼得森国际经济研究所所长Adam Posen称。“欧洲的日本化是一个真正的风险。”</p>
<p>　　股市和房地产泡沫破裂引发日本经历当初所谓“失去的十年”，其经济增长低迷或陷入停滞，失业率上升，利率下降。</p>
<p>　　从某些方面看，欧洲正朝着这个方向前进，不过在另一些方面则没有。</p>
<p>　　<strong>劳动力减少</strong></p>
<p>　　随着人们的寿命延长和子女数量减少，欧元区的劳动年龄人口正在下降。根据欧盟统计局的数据，总体人口增长率将在2045年触及峰值，很快将赶上日本。日本人口数量已经下降了7年，三分之一的人口现在年龄在60岁或以上。</p>
<p>　　外界通常认为人口老龄化会削弱通胀压力，因为人们会为了退休储蓄、人均消费下降。</p>
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<p>　　日本的人口压力促使更多女性和老年人加入了劳动力大军，推动整体失业率降至2.3%，接近二十多年来的最低水平。然而，工资增长乏力，不足以刺激通胀率上升。</p>
<p>　　然而在欧元区，失业率仍然高于危机前的低点，工人的薪资却已经开始提高--欧洲央行官员经常以此作为价格增长将会回升的证据。</p>
<p>　　<strong>货币政策</strong></p>
<p>　　过去二十年来，日本央行大部分时间都在与通货紧缩作斗争。2009年，在欧元区陷入经济衰退且仍未摆脱主权债务危机影响之际，欧洲央行尝到了一点这种斗争的滋味。日本的困境是在1990年代初突然出现的，而欧元区陷入通胀和增长疲软局面的过程则更加温和。</p>
<p>　　日本央行是全球首家采取激进货币政策的主要央行，但现在仍陷于负利率和资产购买之中，并考虑实行更宽松的政策。欧洲央行距离加息还有很长的路要走。虽然如果经济进一步放缓，欧洲央行可能无法采取更多像日本央行那样的措施，但它可能会暂时维持当前的立场。</p>
<p>　　“日本央行拒绝恰如其分地放松政策，造成了日本不得不将近零利率维持20年的局面，”原欧洲央行货币政策委员Athanasios Orphanides表示。“这样看来，欧洲央行或许会在2020年或2021年变得完全不可能加息。”</p>
<p>　　<strong>通胀预期</strong></p>
<p>　　虽然欧元区的通胀率已经上升，但仍然低于欧洲央行略低于2%的目标，核心通胀率维持在1%左右。</p>
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<p>　　欧洲央行表示，市场预期的通胀会进一步放缓的风险“非常低”。投资者却不那么乐观：一个基于衍生品价格的通胀预期指标已跌至1.3%，创出2016年以来的最低水平--2016年时，欧洲央行正在以每月800亿欧元（900亿美元）的规模购买债券。</p>
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<p>　　<strong>债务与收益率</strong></p>
<p>　　日本债务与GDP的比率现在已高于230%，而且还在随着赤字的增加而上升。欧盟规则设置的财政上限会限制债务的这种增长。欧元区的比率为89%，而且预计会慢慢下降，但经济走弱和实施财政刺激的必要性可能会阻碍这一进程。</p>
<p>　　不过，债券收益率展示的情景仍然令人担忧：德国的借贷成本正在与日本的趋同。</p>
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<p>　　“日本和欧元区并没有那么大的不同，”太平洋投资管理公司(Pimco)的基金经理Andrew Bosomworth说。“我们只是跟随着他们的脚步。”</p>
<p>　　<strong>移民</strong></p>
<p>　　内外部移民使得欧元区的劳动力市场更具活力，这成为与日本进行对比时需要注意的一个关键事项。</p>
<p>　　鉴于欧洲经济的复苏恰逢北非和中东局势不稳之际，欧元区移民的净流入数量于2015年达到顶峰。这帮助缓解了劳动年龄人口的下降。然而近来，欧洲人已开始抗拒大规模的移民。据欧盟统计局估计，每年净流入欧元区的人口未来几十年将会减少。</p>
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<p>　　拥有1.26亿人口的日本只有大约130万外国工人，该国仍然反对正式的移民政策。日本政府未来五年可能会向多至34.5万名低技能工人发放五年期居留许可。这会填补大约四分之一的预期劳动力缺口。</p>
<p>　　来源：彭博Bloomberg</p>
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