摘要
全球经济增速持续放缓，制造业PMI继续走低，扩张势头减弱，IMF也将全球经济增长预期下调，美联储停止加息，欧元区和日本继续实施宽松的货币政策，部分新兴市场国家开始降息，全球货币政策转向宽松。
国内一季度经济增速与上季度持平，好于预期，经济增长的韧性较强。但4月份制造业PMI、金融和出口等数据均低于预期，5月份后PPI将逐步回落，CPI维持高位但发生通胀的可能性较小，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察。二季度国内经济企稳的持续性有待观察。中长期看，中国经济处在转型期，将从高速增长逐步过渡到中速增长阶段，经济仍面临一定的下行压力。
政策上，继续适时适度实施宏观政策逆周期调节，财政政策仍有一定的空间，央行将继续实施稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，保持市场流动性合理充裕，结构上进一步加大金融对实体经济尤其是民营和小微企业的支持力度，总量上使M2和社融存量增速与GDP名义增速相匹配，保持宏观杠杆率稳定。在宏观政策逆周期调节和国务院、一行两会的大力支持下，2018年以来信用债融资有所恢复，融资利
大幅回落，市场资金面保持宽松，信用债融资环境明显改善，预计后期高等级信用债融的资规模将继续增加。但在保持宏观杠杆率稳定、资管新规严监管和转型期经济仍面临下行压力的背景下，部分杠杆率高、产能过剩行业、评级下调或低评级、连续亏损、担保失信等企业债券的融资渠道将进一步收缩，面临流动性压力。债券违约事件将不断出现，低评级债券信用利差将继续维持在高位。
一、全球经济增速放缓美联储货币政策转向
（一）全球经济增速持续放缓，IMF下调经济增速预期
自2017年四季度以来，除美国经济表现良好外，其他主要发达国家和新兴市场国家经济增速持续放缓。
4月份国际货币基金组织(IMF)发布的《世界经济展望报告》再次传递出对2019年全球经济的担忧情绪，将2019年全球经济增速预期由1月时的3.5%进一步下调至3.3%，创下金融危机以来的最低水平。IMF认为贸易紧张局势、关税的增加、企业信心的下降、金融环境的收紧以及许多经济体高度不确定的政策，均成为拖累全球经济增速的重要因素。
最新4月份全球制造业PMI为50.3%，环比上月下滑0.2个百分点，同比去年下降3.2个百分点。
分项看，主要发达国家美国、英国制造业PMI大幅回落，美国制造业PMI 就业分项指数创2017年6月份以来新低；欧元区制造业PMI尽管小幅回升至47.9%，但仍处于荣枯分水线之下，日本PMI处于荣枯分水线边缘。全球制造业PMI持续走低，扩张势头减弱，经济增速或继续放缓。
（二）美联储停止加息，货币政策转向宽松
美联储5月会议继续维持基准利率区间2.25%-2.5%不变，符合市场预期。相对3月份，会议内容对经济增长的描述转向乐观，认为经济稳固增长，就业保持强劲，下调了对通胀的预期，整体表述继续保持中立，短期加息或者降息的可能性都较低。今年3月份起，美联储暂停了2015年以来的加息步伐，且可能在9月份停止缩表，点阵图预期今年不加息，美联储紧缩货币政策或就此终结。
全球央行则逐步转向宽松。欧洲经济数据疲弱，英国脱欧问题未决，欧美之间存在贸易争端，此前欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，将在六月决定长期再融资操作（TLTRO）的条件和定价。日本央行下调了经济增速预期，认为有陷入衰退的风险，有必要持续实施宽松货币政策。而新兴市场国家则逐步开始降息，今年以来已有印度、马来西亚、新西兰等国宣布降息，货币政策转向宽松。
总体上，全球经济增速持续放缓，制造业PMI继续走低，扩张势头减弱，IMF也将全球经济增长预期下调，美联储停止加息，欧元区和日本继续实施宽松的货币政策，部分新兴市场国家开始降息，全球货币政策转向宽松。
二、国内经济增速企稳但持续性有待观察
（一）一季度经济增速与上季度持平
一季度国内生产总值同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，结束了2018年以来持续下行的态势。不过名义GDP增速从9.2%进一步回落至7.8%。4月份中央政治局会议也指出，当前主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。
其中，固定资产投资增速延续反弹的趋势，在施工和竣工回升的背景下，房地产投资得到了明显支撑，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点；基础设施投资增长4.4%，继续小幅回升；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比1-2月份加快1.2个百分点。
（二）领先指标PMI弱于预期
不过，4月份官方制造业PMI为50.1%，弱于预期50.5%，比上月回落0.4个百分点。分类来看，生产指数和新订单指数仍处于临界点之上，但均有所回落，表明制造业生产和市场需求均有所放缓；原材料库存和从业人员指数处于临界点之下，且比上月均有所下降，表明制造业的原材料库存和企业用工人数均有所减少；此外，供应商配送时间指数比上月下降0.3个百分点至49.9%，降至临界点以下，制造业原材料供应商交货时间较上月有所放慢。
（三）出口增速由正转负，贸易摩擦存在长期性与不确定性
以美元计，中国4月出口同比增速为-2.7%，低于预期的3.0%，较前值14.2%大幅回落，从绝对额上来看，今年前四个月出口额分别为2180亿美元、1352亿美元、1987亿美元、1934亿美元，与去年下半年以来的2100亿美元左右的水平相比仍偏弱。
近日中美贸易摩擦紧张局势有所升温。美方于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。商务部新闻发言人就美方升级关税措施表示遗憾，认为升级贸易摩擦不符合两国人民和世界人民的利益，如果美方关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要反制措施。中美贸易摩擦仍存在长期性和不确定性，后期走向仍需进一步跟踪观察。
受中美贸易摩擦升温、去年同期基数较高、全球经济增速较弱等因素影响，预期出口尚难言好转，后期仍面临下行压力。
（四）PPI将逐步回落，CPI维持高位
4月份 PPI环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续2个月回升，PPI环比涨幅比去年同期高0.5个百分点，带动当月PPI同比上涨0.9%，涨幅有所扩大。
4月份CPI环比上涨0.1%，比去年同期高0.3个百分点，带动CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。
考虑到5月份之后的PPI当月同比翘尾因素影响将下降，下半年可能转负，而近期原油价格波动加大，在大宗商品价格不大幅上涨的情况下，预计5月份之后的PPI将逐步回落，下半年仍将可能由正转负，面临通缩。对于CPI，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏不断下降，市场供小于求，导致猪肉价格进入了新一轮的涨价周期，有可能带动CPI中食品项的继续回升，使得CPI维持高位，不过随着PPI的逐步回落，CPI中非食品价格仍可能面临走低，使得尽管出现新一轮的猪肉价格上涨周期，但是大概率与2015年那轮猪周期相似，发生通胀的可能性较小，暂时不会对央行货币政策走向形成影响。
总体上，国内一季度经济增速与上季度持平，好于预期，经济增长的韧性较强。但4月份领先指标制造业PMI低于预期，出口大幅回落且重回负增长，受中美贸易摩擦升温、去年同期基数较高、全球经济增速较弱等因素影响，预期出口尚难言好转，后期仍面临下行压力。5月份之后的PPI将逐步回落，下半年仍将可能面临通缩，CPI维持高位当发生通胀的可能性较小，暂时不会对央行货币政策走向形成影响。而减税降费等促进消费政策所带动的消费增速企稳利好有限，此前制造业投资的较大下滑形成隐忧，房地产投资维持高位，继续上行概率较低，固定资产投资增速短期内不会快速上升，反而可能出现一定的放缓。预计二季度国内经济企稳的持续性有待观察，大概率继续维持在低位。中长期看，中国经济处在转型期，将从高速增长逐步过渡到中速增长阶段，经济下行趋势仍在。
免责声明
本报告的信息均资料来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。
本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。