迈博药业香港IPO下周一招股依靠“财技”掩盖惨淡的营业收入 ...

据IPO早知道消息，两次申请香港IPO的生物医药公司迈博药业（2181.HK），下周一（5月20日）正式开始招股。迈博药业IPO招股价每股1.5港元至1.95港元，集资总额上限为15.28亿港元。预计5月31日正式在香港上市。
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编辑 | C叔
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迈博药业主要业务包括癌症、自身免疫性疾病的新药及生物类似药的研发和生产。根据弗若斯特沙利文资料显示，2017年上述两个领域的市场规模为104亿元，预计到2022年市场规模将达到646亿元。
截至目前，迈博医药仍未有任何商业化产品，也并无任何收益，这是市场担忧迈博医药的一个重要因素。根据迈博医药招股书，过去两个财年，该公司持续亏损。截至2017年和2018年底止，该公司分别亏损0.48亿元和1.5亿元。


中金公司为迈博医药独家保荐人和承销商。中金公司投行部董事总经理陈永兴表示，迈博医药的估值是按照市场相类似的公司进行定价，今日刚开始路演，对该公司IPO充满信心。
按照招股价中位数计算，迈博医药IPO将募集净资金将为12.38亿港元。按照计划，70.1%的资金将用于核心产品的研发，以及在泰州兴建新的生产设施。20.1%将用于其他候选产品研发。其余9.8%的资金将用于营运资金及一般企业用途。
迈博医药首席财务官李云峰表示，目前迈博医药的开支100%为研发费用，未来10年研发费用都将在收入5%以上。预计最快要2020年底或2021年初有新产品上市。
迈博医药为郭建军个人资金创立，目前郭建军及其家族信托仍为迈博医药最大股东，持股量为66.67%。2015年，鼎晖基金投资迈博医药，目前持股量为22.22%，为第二大股东。
IPO之后，郭建军及其家族信托仍将是迈博医药控股股东，持有该公司54%的股份，鼎晖基金为第二大股东，持股量为18%。


迈博医药招股书显示，目前三生制药（1530.HK）为该公司IPO基石投资者，将认购2500万美元迈博医药新股。
李云峰表示，三生制药是内地知名做抗体企业，之前有很多交流，本次投资是对公司技术和研发能力的认可，未来两家企业在药物销售上都有很多合作空间，目前尚未达成协议。


依靠“财技”掩盖惨淡的营业收入
迈博药业于2016年6月1日在开曼群岛注册成立，是中国领先的生物医药公司。公司的主业是癌症和自身免疫疾病单克隆抗体药物的研发和生产，目前拥有9款在研药物，其中3款为核心药物，均已进入临床3阶段，分别是：CMAB007（奥马珠单抗），适应症为哮喘，预计明年四季度商业化； CMAB009（西妥昔单抗），适应症为结直肠癌，预计2022年四季度商业化； CMAB008（英夫利昔单抗），适应症为类风湿关节炎，预计2022年二季度商业化。其余6款药物均在临床一期或临床前阶段。
招股书显示，截至2016年12月31日和2017年12月31日，迈博药业分别实现其他收入240.1万元人民币和479.8万元人民币；2016年和2017年净利润分别亏损3473.6万元人民币和亏损4770.6万元人民币，截至2018年5月31日前五个月公司实现其他收入1018万元人民币，净利润亏损3733.6万元人民币。
迈博药业没有列出公司的“营业收入”，而是用“其他收入”进行替代，原因并不难猜测，无非就是因为公司暂时还没有获得营业收入。而迈博药业的“其他收入”来源其实是政府补贴以及关联方制备服务收入。


公司长期亏损，经营活动现金流为负数，投资活动现金流也为负数，融资活动现金流为正数。自身账上的现金由2016年末的1.09673亿元人民币减少至2017年末的7644.3万元人民币，再到2018年5月末只有2001.9万元人民币。这说明，公司主要依靠融资借款和消耗账上的现金获得发展。


作为一家医药研发公司，我们再关注一下迈博药业的研发投入。2016年和2017年公司分别支出研发费用2278.2万元人民币和2163.2万元人民币。2018年前五个月支出研发费用达2249.5万元人民币，已将近2017年全年科研支出了。迈博药业在招股说明书中的解释为：核心候选产品开展三期临床试验，需要大量研发服务及原材料和耗材。


高额研发背后的风险
迈博药业作为一家资历尚浅的公司，同时又需要高额的研发投入来创新产品，如今想要在市场上“稳住脚跟”并非一件易事。那么会存在哪些风险呢？
一、药物研发充满风险且容易失败。
中国医药创新促进会执行会长宋瑞霖表示，药物临床研发是一个充满风险并且必须要面对失败的工作。一个药物从最初的实验室研究到最终摆放到药柜销售，平均要花费12年时间，是一个非常漫长的过程。一般一种药物研发，投入几十亿元人民币、上百万小时、上千次实验、动员上百名研究者，最后才得到一个药物是很常见的。
医疗行业内普遍达成一个共识，即使研发能力再强的公司也必然会面临大部分药物的研发失败，特别是一些被寄予厚望的产品一旦研发失败，对公司的影响是非常大的。
对于迈博药业也是如此，正在研发中的药物的成功率是多少，相信没有人能给出一个准确的答复。
二、即使药物研发成功，后续的商业化也前途未卜。
为了能使药物产生利润，公司必须将具有重大市场潜力的药物商业化，这需要公司在一系列挑战中取得成功，包括取得药物的生产批准、获得合规的销售渠道、适应系列的政策规定……此外，公司还可能遭遇不可预见开支、困难、纠纷、延误及其他可能对公司业务造成不利影响的未知因素。
巨大的中国单抗药物市场
由于单抗药物价格较高等原因，中国的单抗药物试仓过去一直落后于全球，但未来几年中国单抗药物将进入快速发展阶段。根据弗若斯特沙利文的招股书， 2022年中国单抗药物市场规模预计将达到696亿人民币，2017-2022年间的复合年增长率高达42.6%。


中国单抗药物的增长驱动力来自多方面，一是国内政策的驱动，从药研支持到纳入医保，在供需两端提升了单抗药物的市场空间；二是经济环境的改善，中国人可支配收入的增加增强了药物购买能力；三是患者规模的不断增加；四是药物供应的增加，未来几年将有多款国产单抗药物进入市场，其中有很多都来自于近期在港上市的中国生物制药企业。
中国单抗药物市场的潜力已经是全球业界共识，如果一切顺利，迈博药业的首发哮喘单抗药物将获得一定的市场份额，但其他药物商业化后，还将面临同类药品的竞争。
基于以上分析，C叔认为，投资者需要在惨淡的财务状况、潜在的风险以及巨大的市场空间三个因素中进行综合衡量再做决策。
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