本文来源：付鹏 (ID:GlobalMacroHedge)，华尔街见闻专栏作者
专栏文章
（图片来自网络）
近两日，新西兰和澳洲央行接连宣布了各自利率决议，澳洲央行打破了市场之前的降息预期继续维持1.5%不动，新西兰央行在发达国家中率先开启降息至1.5%。经济联系非常紧密的大洋洲近邻国，同样面对相同的全球金融环境及中国经济带来的外部压力，同样面对相似的经济增速已经连续下滑、房地产市场正在放缓，通胀低于目标区间的内部压力，做出不同的货币政策选择。通过分别梳理澳新央行利率决议，理解央行做出当前利率决定的关注点，将有助于我们提前感知市场的计价预期，以及帮助判断澳新央行未来的利率的方向。
澳洲央行: 关注就业市场强劲，忽视经济疲软，不降息
澳洲央行在本次利率决议中选择不降息的最主要原因是认为劳动力市场依然强劲。在本次利率决议中，澳洲央行对劳动力市场的前景看法很乐观，认为失业率将在未来一年内保持稳定，并预计工资增长将进一步提高。对于劳动市场的描述，本次和今年之前维持利率不变的利率决议的措辞基本一样。
无视了澳洲的经济增速和核心通胀更为疲软的事实。这让早已押注澳元降息的市场感到非常出乎意料。因为就在利率决议的前两周，澳洲一季度CPI的季率和年率增速都不仅明显低于市场预期而且低于前值，这对于一个以通胀目标制度的央行来说，这种无视通胀疲软的倾向十分罕见。
早在今年二月份，澳洲央行就表示在就业市场强劲和经济增速下滑的矛盾中有些困惑，对货币政策难以抉择，所以我们看到，在年初的前几次利率决议中对于未来的货币政策表态是“加息和降息的可能性均衡”。而在这次，央行董事会明确表示会未来密切关注劳动力市场的发展。
按照澳洲央行的逻辑是失业率下降将带动工资增长，进而提高通胀水平。失业率下降通胀真的一定会上升么？从澳新银行的研究报告来看，把失业率下降和核心通胀的历史关系数据找出来，失业率从2015年开始大幅上升，核心通胀在2017年稍有好转，随后在2018年继续下降，直至2019年失业率近期在下降，但核心通胀仍在下降，并且今年的核心通胀已经接近跌破近三年低位水平，这明显是不足以强有力支撑澳洲央行的自圆其说。
对于经济增长的前景描述，措辞上澳洲央行较上次利率决议删除了“疲软”，并认为在2%的增速中，出口方面大宗商品价格上涨，投资方面基础设施投资增加，不确定性是家庭消费。这种避重就轻的措辞似乎与澳洲央行无视经济增长疲软的态度相吻合。
澳洲经济差，通胀也差，虽然如此，我们还是要将澳洲的未来劳动力市场的相关数据作为重点关注，并且很可能劳动市场的数据带来的澳元波动将比通胀数据更为明显，毕竟什么因素影响了澳洲央行的押注，那它就将成为影响市场的押注对象。
新西兰央行: 确认就业前景与通胀一致温和，降息
对于新西兰央行来说，新西兰的经济内外部压力和澳洲的基本是相同的，但在此基础上，新西兰经济还要承受来自澳洲经济下滑的压力，所以新西兰央行在利率决议中确认了经济持续放缓，并且通胀略低于通胀目标中点，就业市场前景温和，国内支出疲软等等，所以新西兰央行的降息完全符合市场预期。
接下来新西兰央行会不会继续降低利率，就要看新西兰的经济放缓能不能持续得到确认。
利率空间的局限性，提高了降息门槛
对于澳洲和新西兰央行来讲，当前利率水平已经处于历史前所未有的最低水平，利率可空间远远不如前面几十年的处于高息货币时期的调整空间，这无疑给两国央行的货币政策调整提高了不小的难度。新西兰央行在2016年11月降息至1.75%维持两年多不变，至今才降息一次至1.5%，澳洲央行更能沉得住气些，在2016年8月降息至1.5%至今维持不变。对于两国来讲，经济的全方面疲软在去年和今年就已经得到数据确认了，在市场预期看来降息是势在必行。
该降不降，央行是如何权衡利弊的呢？
从今年四月份澳洲央行会议纪要来看，讨论了降息的可能性，得出的结论是，“利率已处于纪录低点，进一步降息可能作用不大。”站在澳洲央行角度来说，一次降息非但扭转不了低通胀的趋势，目前还仅仅是面对经济和通胀双疲软，还会把常规货币政策“子弹”耗尽，有点得不偿失，如果未来面对下一次全球金融危机，拿什么应对新一轮降息周期呢？如果澳洲房地产市场出现危机，又拿什么缓解冲击呢？
当前澳元名义现金隔夜利率是1.5%，通胀年率是1.3%，降息就意味着澳元的实际利率朝着负利率方向变化，这对于一个依靠进口国际资本融资的国家来说，将不利于澳洲本土企业到国际发行澳洲债券融资，也将连带影响澳债的国际信用。这一点对于新西兰来说道理雷同。
货币政策极限下，财政政策刺激是一个出路么？
对于这一点澳洲央行要等到5月18日澳洲大选结果出来后，才能得到进一步答案。也有一些市场人士认为澳洲利率迟迟不动和临近大选有关，这点无从得知，但大选后的用财政政策替代货币政策在很多国家经济历史上是有先例的。
对于新西兰来说，新西兰央行在利率决议中做了分析，”鉴于目前资产负债表的实力。这一观点得到了平衡，因为政府投资的任何增加都被推迟，例如，由于新举措的实施时间和建筑业当前的能力限制。很显然新西兰的政府是缺少基建投资刺激经济能力的。
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